今週のまとめ — 日経平均2,224円安、日経VIは38.25へ。オプション市場が織り込む11月SQまでの幅
10月19日から10月23日の週、日経平均株価は64,917円から62,693円へ、2,224円(3.4%)下げました。日経VIは38.25まで上がり、直近250営業日のなかで高い順に25番目になっています。
週の動きを、オプションのデータで振り返ります。
週の推移
| 日付 | 日経平均 | 前日比 | 売買高(ラージ) | Put/Callレシオ |
|---|---|---|---|---|
| 10月19日(月) | 64,917円 | -408円 | 39,117枚 | 1.844 |
| 10月20日(火) | 64,075円 | -842円 | 30,528枚 | 2.009 |
| 10月21日(水) | 64,621円 | +546円 | 23,545枚 | 1.543 |
| 10月22日(木) | 62,908円 | -1,713円 | 30,246枚 | 1.479 |
| 10月23日(金) | 62,693円 | -215円 | 47,255枚 | 2.052 |
下げ幅がいちばん大きかったのは木曜の1,713円です。ところがその日のPut/Callレシオは1.479で、週のなかでいちばん低いという、素直でない並びになりました。レシオが跳ねたのは翌金曜の2.052です。
売買高も同じようにずれています。水曜の23,545枚は7月17日以降の65営業日で最少でした。相場がいちばん荒れた木曜ではなく、金曜に47,255枚まで膨らんでいます。
値動きとオプションの反応には、1日のずれがありました。
積まれた建玉は、日によって場所が変わった
26年11月限のプット建玉は、3営業日で3,458枚増えました。増えた場所が日ごとに入れ替わっています。
| 日付 | 増えた主な行使価格 | 現値からの距離 |
|---|---|---|
| 10月21日 | 40,000円 +421枚 / 30,000円 +232枚 | 38%下・54%下 |
| 10月22日 | 60,000円 +734枚 / 62,000円 +380枚 | 5%下・1%下 |
| 10月23日 | 40,000円 +876枚 / 30,000円 +767枚 | 36%下・52%下 |
木曜(10月22日)だけ現値のすぐ下に積まれ、その前後は現値の3〜5割下に積まれています。
現値から数%下のプットは、ふつうの調整でも価値を持ちます。3〜5割下のプットは、日経平均が大きく崩れたときにしか価値を持ちません。性格の違う建玉が、別々の日に積まれたことになります。
金曜時点で、11月限のプット建玉は103,159枚。コールの42,512枚に対して2.4倍です。
オプション市場が織り込んでいる値幅
いちばん知りたいのは「どこまで下がるのか」「戻るのか」でしょう。それは誰にも分かりません。ただし、オプションの値段には、市場がどこまでの振れに備えて金を払っているかが入っています。
日経VIは年率表示なので、期間に直して使います。日経VI ÷ √250 で1営業日あたり。期間が伸びれば √(日数/250) を掛けます。
金曜の日経VI 38.25、日経平均62,693円で計算すると次のようになります(1標準偏差)。
| 期間 | 値幅 | 金額 | 範囲 |
|---|---|---|---|
| 1営業日 | ±2.42% | ±1,517円 | 61,176〜64,210円 |
| 1週間(5営業日) | ±5.41% | ±3,391円 | 59,302〜66,084円 |
| 11月SQまで(21営業日) | ±11.09% | ±6,950円 | 55,743〜69,643円 |
11月のオプションSQは11月13日です。そこまでの幅として市場が織り込んでいるのが、55,743円から69,643円ということになります。
これは予想ではありません。3日に2日はこの中に収まる、という意味の1標準偏差であり、上限でも下限でもありません。外れる3分の1の日のために、人は現値の3割下のプットを買います。
建玉が厚い行使価格
「どこで止まるか」の手がかりとして建玉を見る人は多いので、金曜時点の分布も載せます。26年11月限、現値62,693円より下のプットです。
| 行使価格 | 現値からの距離 | 建玉 |
|---|---|---|
| 60,000円 | 2,693円下 | 9,552枚 |
| 35,000円 | 27,693円下 | 5,975枚 |
| 45,000円 | 17,693円下 | 4,426枚 |
| 54,000円 | 8,693円下 | 4,304枚 |
| 55,000円 | 7,693円下 | 4,073枚 |
60,000円が突出しています。
ただし建玉がいちばん多い行使価格が、そのまま「下げ止まる壁」になるわけではありません。当サイトの建玉分布の見方に書いたとおり、建玉は買い手と売り手の対であって、どちらが多いかを示すものではないからです。厚い行使価格は「多くの参加者が意識している水準」ではありますが、そこで止まる保証はありません。
今の構造は、動きを打ち消す側ではない
当サイトはオプションの建玉と清算値段から、証券会社のヘッジが値動きに与える力(ガンマ・エクスポージャー)を推定しています。金曜時点の推定は、合計で-815億円(指数1%あたり)でした。
符号がマイナスだということは、ヘッジの売買が値動きを打ち消す側ではなく、押す側に回るという意味です。下げているときは下げを、上げているときは上げを、それぞれ強める方向に働きます。
言い換えると、今の構造は「下で受け止めてくれる形」にはなっていません。その代わり、反発に転じたときには同じ仕組みが上向きに働きます。
ただしこれは前提を置いた推定で、符号が実際と逆になることがあります。証券会社が実際にどちら向きに持っているかは公表されていないからです。詳しくは急落を増幅するディーラーのヘッジに書いています。
まとめ
- 日経平均は週で2,224円安、日経VIは38.25(250営業日で25番目)
- 値動きとオプションの反応には1日のずれがあり、最大の下げ日にPut/Callレシオは最も低かった
- プット建玉は3営業日で3,458枚増加。現値のすぐ下と、3〜5割下に分かれて積まれた
- オプション価格が織り込む11月SQまでの幅は55,743〜69,643円(1標準偏差)
- ガンマの推定はマイナスで、動きを打ち消す側ではない
来週も毎営業日、JPXの公表データから更新します。